<怎么买股票>股票为何短期内无法规避通胀风险及高利率的影响

为什么股票在短期内不能规避通货膨胀风险

高利率

如果股票代表的是实业资产，那么它们为什么不能规避短期内的通货膨胀风险呢？一个通用的解释是：通货膨胀导致债券利率增加，而债券的高利率则引起了股票价格的下降。换言之，通货膨胀必须使股票价格降到足够低，从而使股利率或收益率升至与债券收益率相当的水平。实际上，这就是第7章美联储模型的基本原理。

然而，这个解释是不正确的。当然，价格上升的预期会促使利率上升。20世纪早期美国著名的经济学家欧文·费雪指出：为了抵消通货膨胀的影响，贷款人会在原来贷款利率的基础上增加一个预期。按照其发现者的名字，该观点被称为费雪方程式（ ）。

较高的通货膨胀预期也会促使股东可支配的预期未来现金流增加。股票的收益来源于实业资产的增值，无论该资产是机器制造品、劳动力、土地还是创意。只要通货膨胀导致投入成本上升股票为何短期内无法规避通胀风险及高利率的影响，产出价格就会跟着上涨（而这些价格正是衡量通货膨胀的标准）。因此，未来现金流也会随着这些价格水平的上升而增加。

我们可以看到，当通货膨胀对投入和产出价格具有相同影响时，即使利率上升，股票未来现金流的现值也不会受到通货膨胀的负面影响。较高的未来现金流可以抵消高利率的影响，所以长远来看，股票价格及其收益率和股利率都会随着通货膨胀率的上升而上升。从理论上讲，股票回报率将与价格上涨水平保持一致，由此成为规避通货膨胀风险的工具。

成本推动型通货膨胀

如果通货膨胀的类型是纯货币型的股票为何短期内无法规避通胀风险及高利率的影响，即对成本和利润的影响是相同的，那么股票价格就会随着通货膨胀率的上升而上升。但是许多情况下，收益并不能完全弥补通货膨胀带来的损失。例如，20世纪70年代股价之所以下跌，是因为石油输出国组织限制石油供应，从而使能源成本大幅上涨，而公司的产出价格上涨幅度却不能与投入成本的上涨幅度达成一致。

在本章开头，我们提到20世纪70年代通货膨胀是由政府试图抵消石油价格暴涨带来的负面影响而做出的错误决策引起的，所以绝不能忽视石油输出国的政策给美国企业利润带来的危害。那些长期以来获益于石油低价的美国制造商对突如其来的能源高价完全没有心理准备。第一次欧佩克石油限制带来的经济衰退严重打击了股票市场2026年可关注的长线低价股票，生产力也因此受到破坏，到1974年年末，用道琼斯平均指数衡量的实际股票价格与1966年1月的高点相比，下跌幅度达65％——这是自1929年股灾以来最大的一次股价下跌。悲观主义在美国人中间蔓延，以至于到了1974年8月，几乎一半的美国人都相信美国经济正在经历如20世纪30年代那样的大萧条。

通货膨胀也可以对股价产生负面影响，因为投资者担心通货膨胀可能会促使中央银行提高短期实际利率从而实施紧缩性政策。这样的紧缩性政策通常导致经济萎缩，同时打压股价。这是通货膨胀率上升导致股价下跌的另一个合理解释。

纵观国际股票市场，特别是欠发达国家的股票市场，通货膨胀也与政府大规模财政赤字和超额政府开支紧密联系起来。因此通货膨胀通常成为政府过度干预经济的象征，这种对经济的过度干预会导致经济增长率下降股票为何短期内无法规避通胀风险及高利率的影响，公司利润缩水和股票价格下跌。简言之，对于股票价格随着通货膨胀率上升而下跌的现象，经济学已经有了许多合理解释。

公司所得税

股票价格在短期内不能规避通货膨胀风险的另一个原因是美国税则。税则从两个方面导致投资者在通货膨胀时期利益受到损害：公司利润和资本利得。

由于所采取的标准和会计方法没有合理考虑通货膨胀对企业利润的影响，因此报表中的企业利润可能存在偏差，主要表现在对折旧、存货估价和利息成本的处理上。

厂房、设备和其他资本品投资的折旧主要基于其历史成本。在这些资产的折旧年限内，资产价格可能会发生改变，但折旧过程却不能针对这些改变做出调整。在通货膨胀时期，资产重置成本上升，但报表中的折旧却不会做出相应改变。因此2026年可关注的长线低价股票，没有充分考虑资产重置成本上升带来的溢价致使折旧额被低估。结果就是报表中的折旧额被低估，而应税利润被高估。

折旧并不是报表中唯一可能造成偏差的因素。在计算销售成本时，公司必须采用历史成本计算，存货计算可以用“先进后出法”，也可以用“后进后出法”。而在通货膨胀的环境下，历史成本和销售价格之间的差距拉大，为公司创造了通货膨胀利润。但这些利润并不代表公司实际利润的增加，而只是代表了公司部分资产，也就是存货的周转，只是名义利润的增加。对存货的会计处理方法与对公司其他资产如厂房和设备的处理方法不同，存货在计价时会为了计算收益而根据实际价格进行相应的调整。

商务部是负责统计经济数据的政府机构，对这些计算偏差非常了解。商务部从1929年开始就在国民收入和产出账户中对折旧和存货估价进行了调整。但是美国税务局出于征税的考虑，并不将这些调整因素包括在内。公司必须按照报表中的利润进行纳税，即使这些利润因为通货膨胀的原因有所偏高。因此，公司实际利润因为这些偏差的存在而有所降低。利息成本的通货膨胀偏差

另一个导致公司利润在通货膨胀时期发生偏差的因素并没有在政府统计数据中反映出来，那就是利息成本产生的偏差。与折旧和存货利润不同的是，这种偏差通常导致公司报表中的利润被低估。

大多数公司通过发行债券和银行贷款等固定收益资产来筹集资金。这些贷款起到了杠杆作用，因为所有还本付息后的剩余利润都归股东所有。在通货膨胀时期，即使实际利息成本保持不变，名义利息成本也会上升，但是公司利润是减去名义利息成本以后的净值，所以公司报表中的利润与实际经济利润相比被低估了。

事实上，公司偿还贷款时的货币已经发生了贬值，所以较高的名义利息成本已经被债券和借款实际价值的减小所抵消。但是公司在发布其利润报告时，并没有将实际负债的减少报告在内。不幸的是，很难对利息成本造成的偏差进行定量分析，因为我们不能区分利息成本究竟有多少是由通货膨胀造成的，有多少是由实际利息成本造成的。

资本利得税

美国资本利得税是按照资产成本和出售价格之间的差价来征收的，不会对通货膨胀进行任何调整。因此，如果资产价格随着通货膨胀率的上升而上涨，投资者在出售资产时就必须缴纳资本利得税2026年可关注的长线低价股票，无论他们是否真正获利。这意味着即使资产增值比率小于通货膨胀率——资产实际价值下降——投资者也必须缴税。

第5章的研究指出，税法对投资者的税后实际回报率有着巨大的影响。即使在3％的通货膨胀水平下，投资者的税后实际回报率与通货膨胀率为0的投资者的回报率相比，仍然要低31个基点（万分之一）。如果通货膨胀率上升到6％，回报率的损失就达到65个基点。

持有期限越短，通货膨胀率对税后实际回报率的影响就越大，因为投资者买卖资产的频率越大，政府根据名义资本利得征税的次数就越多。当然，对于通货膨胀时期内的长期投资者，资本利得税也会降低其实际收益。

P172-175

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